核心觀點

七部委持續發文，動力鋰電池回收行業迎政策加碼，試點工作被首次提上議程

二月二十六日和三月二日工信部聯合六部委先后聯合公布了有關印發《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》的通知和《有關組織開展新能源汽車動力蓄電池回收利用試點工作的通知》。首次提出將組織開展新能源汽車動力蓄電池回收利用試點工作，其中重點提出培育一批動力蓄電池回收利用標桿公司。一個月內七部委持續發文，政策加碼新能源汽車動力蓄電池回收利用，試點工作被首次提上政府公文，發展了數十年的鋰電回收利用產業政策引導方向愈發清晰。春節后的新能源汽車行業迎來一月產銷兩旺的月度數據，隨之而來的還有來自國家七大部委對動力鋰電池回收利用的綱領性文件的落地。

來源丨廣發證券發展研究中心機械/電新小組

機械丨羅立波劉芷君代川王珂周靜

電新丨陳子坤華鵬偉王理廷紀成煒張秀俊李蒙

電池保有量節節攀升，技術更迭加速淘汰進程

根據工信部披露的數字，2009-2012年我國新能源汽車共推廣1.7萬輛，裝配動力蓄電池約1.2GWh，2013年以后新能源汽車開始大規模推廣應用。節能和綜合利用司數據顯示，截至2017年底累計推廣新能源汽車180多萬輛，裝配動力蓄電池約86.9GWh。根據公司質保期限、電池循環壽命、車輛使用工況等，2018年后新能源汽車動力蓄電池將進入規?；艘邸Ｍ苿有履茉雌噭恿π铍姵鼗厥绽?，有利于保護環境和社會安全，推進資源循環利用，有利于促進我國新能源汽車產業健康持續發展。

我國鋰電回收發展現狀：產業閉合度有待提高，兩大發展路徑空間廣闊

動力蓄電池回收利用作為我國目前的一個新興領域，目前處于起步階段：一是回收利用體系尚未形成。目前絕大部分動力蓄電池尚未退役，汽車生產、電池生產、綜合利用等公司之間未建立有效的合作機制。二是回收利用技術能力不足。目前公司技術儲備不足，動力蓄電池生態設計、梯次利用、有價金屬高效提取等關鍵共性技術和裝備有待突破。三是激勵政策措施保障少。受技術和規模影響，目前市場上回收有價金屬收益不高，經濟性較差，關財稅激勵政策不健全，市場化的回收利用機制尚未建立。

投資建議和風險提示

隨著上游新能源汽車的迅速上量，國內動力鋰電池保有量累計接近百Gwh量級，電池的回收利用已經具備了進行經濟性論證的產業基礎，美麗我國偉大構想下的環保升級和國家新舊動能轉換戰略也供應了實行方法和試點示范的產業動力。我們認為隨著政策加碼和試點方法的推進，以及相關公司的技術突破，動力鋰電池的梯次利用和回收利用有望根據適用場景依次展開，在通信儲能、貴金屬回收等部分領域將率先構建供需契合點，引領產業進入新的發展階段。目前相關上市公司包括天奇股份、東方精工（和廣發電新聯合覆蓋）等。

風險提示

新能源行業政策發生重大調整；各類參和主體發展的不確定性；環保監管環境的不確定性。

正文內容

一、七部委發文，雙文件加碼，產業方向愈發清晰

1.1、動力鋰電池回收行業迎政策加碼，試點工作被首次提上議程

春節后的新能源汽車行業迎來一月產銷兩旺的月度數據，隨之而來的還有來自國家七大部委對動力鋰電池回收利用的綱領性文件的落地。首先是二月二十六日，工業和信息化部聯合科技部、環境保護部、交通運輸部、商務部、質檢總局和能源局聯合公布了有關印發《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》的通知，號召行業高度重視加強新能源汽車動力蓄電池回收利用管理，規范行業發展，推進資源綜合利用，促進新能源汽車行業持續健康發展。緊隨其后，三月二日《有關組織開展新能源汽車動力蓄電池回收利用試點工作的通知》下發至各主管部門，首次提出將組織開展新能源汽車動力蓄電池回收利用試點工作，其中重點提出建設若干再生利用示范生產線，建設一批退役動力蓄電池高效回收、高值利用的先進示范項目，培育一批動力蓄電池回收利用標桿公司。一個月內七部委持續發文，政策加碼新能源汽車動力蓄電池回收利用，試點工作被首次提上政府公文，發展了數十年的鋰電回收利用產業政策引導方向愈發清晰。

1.2、產業具備發展基礎，等待具體實行方法出臺

作為新能源汽車產業的后端市場，動力鋰電池的回收利用一直伴隨在各類新能源政策文件中出現。最早的指導內容首見于我國2012年七月公布的《節能和新能源汽車產業發展規劃》，其中首次提出"制定動力鋰電池回收利用管理辦法，建立動力鋰電池梯次利用和回收管理體系，引導動力鋰電池生產公司加強對廢舊電池的回收利用，鼓勵發展專業的電池回收利用公司"。此后數年間，政府文件中的引導內容重要圍繞兩個方向展開，一是討論明確廢舊電池回收責任主體，二是倡導建立健全廢舊動力鋰電池循環利用體系。經過多年的產業積累，尤其是上游新能源汽車行業的迅速放量，動力鋰電池的回收利用已經到了討論具體實行方法和試點方向的時間節點。

隨著新能源汽車產業的快速發展，我國已成為前列大新能源汽車產銷國，動力蓄電池產銷量也逐年攀升，動力蓄電池回收利用迫在眉睫，社會高度關注。根據工信部披露的數字，2009-2012年新能源汽車共推廣1.7萬輛，裝配動力蓄電池約1.2GWh，2013年以后新能源汽車開始大規模推廣應用。節能和綜合利用司數據顯示，截至2017年底累計推廣新能源汽車180多萬輛，裝配動力蓄電池約86.9GWh。據公司質保期限、電池循環壽命、車輛使用工況等，2018年后新能源汽車動力蓄電池將進入規?；艘?。動力蓄電池退役后，假如處置不當，一方面會給社會帶來環境影響和安全隱患，另一方面也會造成資源浪費。推動新能源汽車動力蓄電池回收利用，有利于保護環境和社會安全，推進資源循環利用，有利于促進我國新能源汽車產業健康持續發展，有關加快綠色發展、建設生態文明和美麗我國具有重要意義。

動力蓄電池回收利用作為一個新興領域，目前處于起步階段，面對著一些突出的問題和困難：一是回收利用體系尚未形成。目前絕大部分動力蓄電池尚未退役，汽車生產、電池生產、綜合利用等公司之間未建立有效的合作機制。同時，在落實生產者責任延伸制度方面，還要進一步細化完善相關法律支撐；二是回收利用技術能力不足。目前公司技術儲備不足，動力蓄電池生態設計、梯次利用、有價金屬高效提取等關鍵共性技術和裝備有待突破。退役動力蓄電池放電、存儲以及梯次利用產品等標準缺乏；三是激勵政策措施保障少。受技術和規模影響，目前市場上回收有價金屬收益不高，經濟性較差。相關財稅激勵政策不健全，市場化的回收利用機制尚未建立。

此次七部委印發《新能源動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》，將動力鋰電池回收利用提升到了前所未有的高度，并明確汽車生產公司應建立動力蓄電池回收渠道，負責回收新能源汽車使用及報廢后出現的廢舊動力蓄電池，同時動力鋰電池公司要在電池設計、生產及回收方面供應支持。隨著新能源汽車產銷量持續上升，動力鋰電池回收利用后市場問題也越來越突出，國家和地方相繼出臺政策，預計18年將加快建設良性產業生態系統的進程。

而地方政策方面，上海、廣州、深圳走在全國的前列。

二、電池保有量節節攀升，技術更迭加速淘汰進程

2.1新能源汽車產銷兩旺，動力鋰電池保有量節節攀升

我國新能源汽車行業的迅猛發展得益于國家從"十五"以來實行的各項產業發展政策。從2001年到現在，我國新能源汽車產業政策走過了啟動期（2001-2008）、示范推廣期（2009-2013）、普惠期（2013-2016）以及放量期（2017-）四個發展階段。從啟動期的研發投入概念化極端，到示范期規劃明確試點先行，再至普惠期補貼政策刺激產銷兩旺，新能源汽車行業整體發展趨勢確定，市場起底不息。

從數量方面來看，2017年我國新能源汽車生產79.4萬輛，全年銷售77.7萬輛，較去年同期水平分別上升53.5%和53.3%，保持了強勁的上升勢頭。和2018年銷售0.24萬輛新能源汽車相比，2017年銷量是2008年銷量的約324倍，CAGR高達78.25%。預計2020年我國新能源汽車銷量高達200萬輛。

隨著新能源汽車的持續放量，動力鋰電池保有量也水漲船高。2017年動力鋰電池裝機量約38.3GWh，同比上升36.8%。未來幾年快速上升態勢有望延續，預計2020年新能源汽車動力鋰電池需求將達到約110GWh，其中新增需求90Gwh，存量更換需求20GWh。

2.2、壽命周期促進電池更新利用，技術更迭加速催化淘汰

通常新能源汽車動力鋰電池使用壽命在3-5年，2017年我國新能源汽車淘汰需求達到了2.5GWh，重要來源自2011-2014年期間集中購置的新能源汽車。伴隨著新能源汽車的持續放量，動力鋰電池的更新需求也將逐步釋放，鋰電池的固有壽命周期構筑了未來鋰電更新的基礎需求。

三元代表未來，高鎳趨勢明確。新能源的動力應用需求的出現，從安全性、壽命、能量密度和成本等方面對電池發展提出新要求。其中通過對影響最大的正極材料性能比較，我們發現，三元的能量密度最高，綜合性能最好。從供應量反面來看，三元電池供應占比從2016年的平均30%上升到2017年的70%以上，未來趨勢會進一步集中。隨著多項動力鋰電池能力密度規劃出臺，新版補貼和能量密度直接掛鉤，在政策指引以及下游需求傳導共同影響下，動力鋰電池行業未來向高密度發展趨勢明朗。而高鎳化可顯著提升三元電池能量密度，目前多家廠商均開展高鎳三元布局。

由于新能源汽車對動力鋰電池參數要求較為苛刻，通常電池容量低于80%就無法再次用在新能源車上，加之由于較早一批進入市場的鋰電池循環效率較低，技術較為落后，無法滿足市場需求，技術更迭一定程度上加快鋰電池淘汰頻率。

三、環保和經濟價值兼備，鋰電回收成行業發展新風口

3.1、廢棄電池環境危害嚴重

動力鋰電池若不及時系統處理回收，會嚴重浪費資源，污染環境，危害人體健康。磷酸鐵鋰和三元電池中的鎘、鉛、鈷、鎳等重金屬在生產過程和廢舊電池處理不當都會污染生態環境，出現不可逆轉的損害。

一般廢棄動力鋰電池平均含鈷、鋰、鎳的比例為5%~10%、2%~7%、0.5%~2%，還含有銅、鋁、鐵等金屬元素。

3.2、生產成本下降，廢棄電池回收價值開始突顯

廢棄動力鋰電池回收經濟效益顯著。動力鋰電池正極材料的差別決定了其中含有的有價金屬成分不同，潛在價值最高的金屬包括鈷、鋰、鎳等。而這些動力鋰電池原材料價格持續位居較高價位。未來，高能量密度的三元電池需求持續新增，對鈷、鋰等金屬的需求也將進一步走強。通過對廢棄動力鋰電池進行拆解回收，將鎳、鈷、鋰等有價金屬進行提取進行循環再利用，能夠在一定程度規避上游原材料稀缺和價格波動風險，降低電池生產成本，經濟效益顯著。

動力鋰電池原材料價格高企是鋰電回收的重要原因。近一年三元鋰電池的重要原材料價格穩步提升，長江有色市場近幾個交易日鈷平均交易價格約為56萬元/噸，創歷史新高；金屬鎳的平均價也呈現出上升趨勢；碳酸鐵鋰近期也維持在16.4萬元/噸的高位。未來隨著新能源乘用車市場規模的擴大，三元鋰電池覆蓋率的進一步提升，必將拉動相關金屬原材料需求的快速上升，鈷、鎳等貴金屬價格有望維持高位，廢舊鋰電池回收的經濟效益得以凸顯。

四、我國鋰電回收產業發展現狀

4.1、產業閉合度、體系化有待提高

目前我國動力鋰電池回收產業閉合度不高，整體效率偏低，重要體現在1）電池回收量少。國內每年從消費者手中收回報廢鋰電池數量很少，絕大部來自于pack廠商出現的廢料或庫存舊鋰電池，而且我國動力鋰電池尚未出現大規模報廢的情況。2）回收網絡不健全。目前國內尚無專業電池回收網絡，重要依靠廢舊物品類似方法進行粗放式回收鋰電池，由于消費者在手電池數量少，單個電池價值低，因此假如長期沒有回收公司回收，消費者很難有意愿存積電池，往往隨手丟入生活垃圾中，造成環境污染。3）環保風險大。根據國家法律規定，公司要獲得危險廢物經營許可證方能從事電池回收和處理業務。但由于市場行業不成熟等問題，正規且符合條件的公司不愿意冒險進入鋰電池回收業務，真正有資格且具備規模化的公司并不多，這就給部分技術低下的小公司供應了機會，不僅擾亂市場，還帶來了嚴重的環境和安全隱患。

4.2、梯次利用&拆解回收：兩大發展路徑依次展開，空間廣闊

廢舊動力鋰電池回收利用一般可分為梯次利用和拆解回收兩種形式。梯次利用重要針對電池容量降低使得電池無法使電動汽車正常運行，但是電池本身沒有報廢，仍可以在別的途徑繼續使用，例如用于電力儲能、通信基站后備電源等用途。假如能做好動力鋰電池的梯次利用，不僅可以降低動力鋰電池的成本并延長使用壽命，還可以有效降低儲能成本，并對可再生能源的發展起到幫助用途。

動力鋰電池拆解回收則是將電池進行資源化處理，回收有利用價值的再生資源，如鈷、鋰等有價金屬。通過對廢棄動力鋰電池進行拆解回收，將鎳、鈷、鋰等有價金屬進行提取進行循環再利用，能夠在一定程度規避上游原材料稀缺和價格波動風險，降低電池生產成本。

針對兩種重要的鋰電回收途徑，我們認為拆解回收的現實意義及可操作性方面優于梯次利用。根據高工鋰電數據，2017年我國梯次利用和拆解報廢的鋰電池（含數碼鋰電池）共計約8.3萬噸，其中電池拆解回收的比例高達95%。制約梯次利用規模化推廣的重要問題有：1.技術方面：目前動力鋰電池梯次利用技術還不成熟，動力鋰電池對一致性要求極高，動力鋰電池梯次利用要不斷進行技術積累，以確保梯次利用電池的安全性及穩定性；2.責任監管方面：電池廠商不愿意承擔梯次利用電池的安全風險，不希望報廢電池再次流入市場；3.商業化應用方面：儲能市場、再利用市場空間還未大規模釋放。在上述問題全面解決之前，梯次利用短時間內仍難以得到有效推廣，鋰電回收重要形式仍將以拆解利用為主。

磷酸鐵鋰電池回收技術解析。磷酸鐵鋰電池回收重要分為兩大類技術，一種是回收鋰為主，另一種是運用"固相法"再生磷酸鐵鋰電池。

該工藝是從鈷酸鋰回收工藝中借鑒而來，但由于磷酸鐵鋰電池不含鈷元素，所以重要以回收鋰為主。首先拆解磷酸鐵鋰動力鋰電池得到正極材料，粉碎篩分后獲得合適粒徑的粉料；然后再粉料中加入堿溶液，溶解鋁及鋁氧化物，過濾后取濾渣；將濾渣用硫酸和還原劑H2O2的混合溶劑浸出，得到浸出液；加堿調節浸出液的pH值，使其能夠沉淀出氫氧化鐵，過濾得到濾液；將上一步驟中得到的氫氧化鐵灼燒，便可獲得氧化鐵；最后用堿調節浸出液的pH為5.0~8.0，將浸出液中的雜質沉淀，過濾得濾液，在濾液中加入固體碳酸鈉。將所得溶液濃縮結晶，即可得到碳酸鋰。

因為磷酸鐵鋰電池中不含有鈷等貴重金屬，單純回收某種元素經濟效益不高，因此固相法再生磷酸鐵鋰電池是目前廢舊磷酸鐵鋰處理的主流方向，并具有很高的回收效益，資源綜合利用率最高。

首先將磷酸鐵鋰電池拆解，使用物理方法或化學方法手段將正極材料和基板分離。加入NaOH溶液出去磷酸鐵鋰材料中殘余的鋁，之后熱處理去除殘余的石墨和粘結劑。分析熱處理后獲得材料的鐵鋰磷的摩爾比，添加適當的鐵源鋰源或磷源化合物將鐵鋰磷的摩爾比調整到1：1：1，最后加入碳源，經球磨惰性氣氛中煅燒得到新的磷酸鐵力正極材料。將上一步驟中得到的氫氧化鐵灼燒，便可獲得氧化鐵；最后用堿調節浸出液的pH為5.0~8.0，將浸出液中的雜質沉淀，過濾得濾液，在濾液中加入固體碳酸鈉。將所得溶液濃縮結晶，即可得到碳酸鋰。

三元電池回收技術解析。目前三元電池材料重要分為二種，分別為鎳鈷錳酸鋰（NCM）以及鎳鈷鋁酸鋰（NCA），其回收工藝大體相同，重要目的是回收合金材料中的金屬鈷、鎳、鋰、錳、銅、鋁等有價金屬?；厥占夹g繁多，有關回收廢舊電池中的鋁和銅，重要技術包括熱處理法、稀酸局部溶蝕法以及有機溶劑溶解法。

有關回收金屬鈷、鎳、錳、鋰及其混合物，具體方法如下：

國內目前動力鋰電池的梯次利用的發展還重要出于示范工程階段，尚未形成成熟的規模化商業化運作。例如，由我國電科院、國網北京市電力公司和北京交通大學協作完成的100kWh梯次利用電池儲能系統的工程示范，北京市科技計劃"電動汽車鋰電池系統全生命周期利用技術研究和示范"課題由國網北京市電力公司、北京工業大學和北京普萊德新能源電池科技有限公司共同完成，利用退役的動力鋰電池在低速電動汽車和電力直變站電路系統上進行了改裝，實現了動力鋰電池梯次利用效率最大化等工程項目。

拆解回收方面，部分回收再生利用技術相對梯次利用已較為成熟，可實現較高的整體元素回收率，部分元素回收率可接近100%。目前國內一些公司已裝配全自動化鋰動力鋰電池拆解回收線，可對鋰動力鋰電池中銅鋁金屬回收率高達98%，正極材料回收率超過90%。拆解回收重要受制于上游電池來源和環保監管環境，目前國內仍處于起步階段。

4.3、鋰電拆解回收相關設備

根據鋰電拆解回收具體工藝，鋰電拆解回收設備首先將原料用多刀破碎對原料進行破碎粉碎處理，由氣流分選設施進行分離處理，并用脈沖除塵設施對分離過程中及后續過程中出現的粉塵收集。整體工藝流程包括以下核心設備：1、撕碎機：將鋰電池進行撕碎；2、錘石破碎機：將撕碎后的物料進行二次破碎分離；3、粉碎機：將破碎后的物料進行粉碎；4、分析機：將粉碎后的物料進行風選分離；5、集料器：將經過引風機的粉塵進行收集排放；6、脈沖凈化器：將整套設備的粉塵進行凈化；7、分級篩：將經過分析機分選的物料進行篩選，分選出較大的金屬物料；8、磁選機：將金屬中的鎳分離出；9、比重分選機：將經過分選篩的較細的物料再進行比重分選，將金屬徹底分離出；10、風機：使整套系統處于負壓狀態，收集粉料，凈化空氣。

五、相關上市公司簡介

天奇股份（002009.SZ）：

公司2017年十二月對深圳乾泰能源再生技術有限公司增資2.2億元，增資后合計持有深圳乾泰51%股權，乾泰技術深入剖析目前我國新能源汽車行業蓬勃發展背后潛在的動力鋰電池回收問題，致力于不斷完善動力鋰電池從投入使用到報廢回收直至無害化循環再利用的技術和解決方法，形成動力鋰電池綠色產業鏈的閉環循環生態系統，進行新能源汽車動力鋰電池回收、資源綜合利用、儲能等產品的開發和產業化。公司通過切入動力鋰電池回收再利用項目完善汽車回收產業再利用的版圖，使得公司汽車全產業鏈結構更加穩定。2017年前三季度天奇股份實現營業收入17.39億元，同比上升10.34%，實現歸母凈利潤6.81億元，比上年同期上升93.91%。

東方精工（002611.SZ）：

公司收購普萊德100%股份的重大資產重組項目于2017年四月完成交割。普萊德已在動力鋰電池回收及梯次利用方面形成了比較好的技術儲備，公司2015年開始參和研究《廢舊動力鋰電池回收關鍵技術優化研究-回收再利用關鍵技術研究》項目獲得專項經費補助133萬元，具有較強的先發優勢，公司通告披露將持續深入挖掘"動力鋰電池Pack系統的衍生服務"這一領域的市場潛力，在現有核心產品動力鋰電池系統的基礎上，憑借先發優勢在動力鋰電池儲能、梯次利用、移動充電、租賃運營等多個領域布局，深度整合能源綜合利用管理價值鏈。普萊德2016年實現營業收入40.97億元，凈利潤1.42億元。東方精工2017年前三季度實現營業收入12.89億元，同比上升115.46%。

湖南邦普：

湖南邦普年是CATL（CATL新能源）的子公司，根據公司招股書披露目前回收處理廢舊電池總量超過6000噸、年生產鎳鈷錳氫氧化物（三元前驅體）、鎳鈷錳酸鋰（三元材料）、鈷酸鋰、氯化鈷、硫酸鎳、硫酸鈷和四氧化三鈷達4500噸。湖南邦普2016年總資產為10.57億元，凈資產4.06億元，凈利潤為1.14億元；2017年上半年總資產為17.65億元，凈資產6.45億元，凈利潤為2.39億元。

此外，璞泰來等行業相關公司也正在積極布局鋰電回收領域，建議持續關注行業相關公司后續進展。

投資建議

經過多年的市場環境發展，尤其是上游新能源汽車產業的迅速上量，動力鋰電池的回收利用已經具備了進行經濟性論證的產業基礎，美麗我國偉大構想下的環保升級和國家新舊動能轉換戰略也供應了實行方法和試點示范的產業動力。我們認為隨著政策加碼和試點方法的推進，以及相關公司的技術創新和項目試點，動力鋰電池的梯次利用和回收利用即將依次展開，在通信儲能、貴金屬回收等部分領域將率先構建供需契合點，引領產業進入新的發展階段。目前相關上市公司包括天奇股份、東方精工（和廣發電新聯合覆蓋）等。

風險提示

新能源行業政策發生重大調整：國內新能源汽車行業處于起步階段，受目錄、補貼等政策條款影響較大，政策一旦發生重大調整將對行業發展造成波動。

各類參和主體發展的不確定性：整車廠、電池公司和第三方拆解利用等公司各自發展的不確定性。

環保監管環境的不確定性：作為資源回收性行業，環保監管環境對行業發展影響較大。

廣發機械（微信號：gfzqjxfx）---最前沿的基礎研究、最深度的產業調研、最及時的公司跟蹤。2017年新財富最佳分析師第三名，2016年新財富最佳分析師第二名，2017年IMAC最受歡迎分析師頭名，2017年金牛獎最佳分析